内容摘要：本文分析了全流通时代市值对企业并购活动的影响，并针对并购前期、中期、后期的不同特点，为上市公司进行市值管理分别提出建议，即提高市值管理溢价；加强投资者关系管理；建立相机决策的市值管理机制。随着股权分置改革的完成，我国证券市场进入全流通时代。全流通给资本市场带来两个重大变化：市值取代净资产成为衡量企业价值的标准，市值管理成为市场关注热点；股权流动性的增加为上市公司的并购活动带来机遇与活力，公司的控制权市场进入一个空前活跃的时期。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　关键词：全流通；上市公司；市值管理；并购Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　我国股票市场成立之初采取了“国有股存量不流通、增量募集股份流通”的股权分置模式，给证券市场的发展造成制度性缺陷。随着股权分置改革的完成，我国股票市场迈向“同股同权、同股同利”的全流通时代。全流通意味着所有股东的利益趋于一致且与市值紧密相关，市值管理受到前所未有的重视。同时，资本市场的资源配置功能更加充分的显现出来，全流通成为并购活动的催化剂，公司控制权市场进入一个空前活跃的时期。市值管理与并购成为全流通时代我国上市公司关注的两大热点。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　概念解释Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　（一）市值管理Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　市值管理，就是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学与合规的价值经营方法和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理的对象是上市公司的市场价值。在成熟的资本市场，企业的市场价值等于股票价值加上债券价值。由于我国债券市场不发达，因此企业的市场价值主要是指企业的股票价值，即股份数×股价。市值管理的最终目标是要使上市公司的股票价格更能准确的反映公司的内在价值，并努力实现上市公司内在价值和股东价值最大化。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　市值管理的三个评价维度：价值创造、价值实现和价值关联度。其中，价值创造是基础，价值实现是目标，价值关联度是考察两者之间的匹配程度。只有这三方面统筹兼顾，才能取得较好的市值管理绩效。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　（二）并购Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　并购是兼并（Merger）与收购（Acquisition）的合称，指在市场机制下企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动，其目标是为了获得企业的控制权。通常主动出击兼并或收购另一公司的企业被称为并购企业，另一方被称为目标公司。结果是并购企业获得目标公司的产权，使其失去法人资格，或者改变其产权结构，成为并购企业的控股子公司。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　我国并购市场对并购的定义比较模糊，包含了兼并、收购、托管、股权转让、资产置换、无偿划拨等行为。本文所指“并购”是泛指一切引起企业所有权改变或者产权转移的行为。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　市值对并购活动的影响Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　（一）市值与并购动因Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　按照Shleifer和Vishiny（2003）的模型，行为经济学假说认为并购交易的主要驱动力是并购企业股票的市场价值。该假说假定市场是非有效的，即市场对企业市场价值的评价存在偏差。理性的管理者会以被市场高估的公司股票去购买被低估了的相关公司的资产。并购的实质是并购企业价值被错误估价后，管理者为了获得错误估价的利益而采取的一种积极的保值策略。按照其解释，在并购浪潮中一定会发生大量的换股并购（Stock Swap Merger）。Harford（2004）对该假说进行了实证检验，检验结果支持上述假说。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　另外，为获取市值差额收益的投机心理，也是一些并购活动的重要动机。在不成熟的资本市场中，市场的短期投机性较强，投资者热衷于炒作投资概念和题材。并购公告本身就具有一定的财富效应，会引起相关企业股价的上涨。一些投机资本家利用并购事件进行概念炒作，低买高卖，从中赚取超额收益。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　（二）市值与换股并购Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　换股并购是指并购企业通过本公司股票换取目标公司股票的并购。良好的市值表现可以提高并购企业股票的支付能力。目标企业也更加容易接受换股并购的方案。同时，换股并购也会对并购企业的市值产生影响。信息不对称理论认为，只有当管理层利用所拥有的私人信息意识到企业股价被高估时，并购企业才会选择换股并购。因此，换股并购会让投资者产生并购企业市值被高估的预期，当并购消息公布时，并购企业的股价会因投资者的预期回归而趋于下降。Andrade，Mitchell和Stafford（2001）的研究表明，换股并购的并购企业在事件宣告期前后会有显著的负面效应（-2%到-3%的非正常收益）。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　（三）市值与现金并购Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　现金并购需要大量的资金支持，而我国企业大多成长历史短暂，自有资金积累不足，因此需要向外部进行融资。市值规模直接反映并购企业对社会资本的吸收能力。首先，在公司股本不变的情况下，市值越大意味着股价越高，从而股权融资的能力就越强；其次，公司市值越高，偿债能力和抗风险能力就越强，越容易得到更高的资信评级，融资成本也就越低。现金并购需要进行大规模的低成本融资，而市值则在很大程度上决定了融资规模和融资成本的高低。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　对于市场而言，现金并购通常认为是一个很好的信号，表明并购企业的现金流较大，而且有能力充分利用并购所形成的投资机会。选择现金并购的企业股票更容易受到投资者的追捧，使其股价上升、市值增加。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　（四）市值与反收购Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　敌意收购指收购方在目标公司不情愿的情况下，通过大量购买目标公司股票取得控股权的收购行为。这种做法会影响到上市公司正常经营活动，不利于上市公司长远发展。在全流通条件下，由于所有股票都能够在二级市场上流动，敌意收购的可能性将会增加。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　市值已经成为衡量企业反收购能力的新标杆。市值被低估的上市公司最容易成为敌意收购者的目标。市值体现的并不仅仅是股价，而是公司综合实力的象征。市值越大，表明上市公司并购其他企业的能力越强，反收购能力也相对越强。Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　并购企业市值管理策略Zyk心结网_综合信息网站_2018年12月底公开3代模板自适应手机版

　　全流通时代，市值取代净资产成为投资者关注的焦点，它不仅决定上市公司股东利益的大小，也影响着上市公司并购活动的顺利开展。通过有效的市值管理，不仅可以充分发挥市值的价值创造作用，为企业争取更多的并购机会，扩大并购融资规模，减低并购融资成本，还可以帮助企业增强反并购能力。并购企业在从事并购活动时，可以从以下三个方面进行市值管理：