简介： 在后股权分置时代，充分考虑中国经济的高速发展，应用未来增长的利润做分母、用较低的全流通股股价做分子，将计算出较低的市盈率,还企业与投资者一个清醒的认识。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　IPO重启日前迎来周年纪念。统计显示，从2009年6月18日桂林三金获得IPO重启后首单发行批文截至2010年6月18日的一年里，两市共有281只股票获准IPO，包括168只中小板股票、91只创业板股票，以及22只大盘股。其中，268只股票已经挂牌上市，合计融资规模达到4052亿元。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　新股发行一年融资超过4000亿元，上市公司原始股东喜笑颜开，但二级市场的投资者却愁眉苦脸。2009年6月18日，上证指数和深成指分别收于2853点和11151点；2010年的同一天，两市分别收于2560点和10162点，跌幅都在10%左右。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　高市盈率发行！这是人们指责上市公司时频频举出的“铁证”。然而，如果考虑中国未来10年的经济增长，加上市盈率指标计算方法的缺陷，我们会发现，“铁证”并不那么“铁”，稍作修正，也许这个数据指标会向我们透露更准确的信息。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　居高不下的市盈率2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　市盈率（P/E）指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益比例。P/E把股价和利润联系起来，反映了企业的股价近期表现。如果股价上升，但利润没有变化，甚至下降，则P/E将会上升，反之亦反。一般来说，P/E水平为0~13倍表示价值被低估；14~20倍即正常水平；21~28倍即价值被高估；28倍以上反映股市出现投机性泡沫。但是，P/E并非越低越好，它只是某日的股票价格与该股票每股收益的比率。在实际的投资中，不应将宝全部押在P/E低的股票上，明智的做法是通过对产业、企业的现状和发展状况进行分析，选择价位较低、有发展潜力的个股。即应在考虑P/E的同时，更多地关注股票的成长性。具体包括企业新推出的产品或服务、该行业的前景、市场气氛、新兴行业热潮等。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　2009推出的创业板新股发行市盈率的整体水平比香港股市高出一半，比美国股市高出75%，有媒体评论认为，发审委们在新股发行价格上制造和孵化新的泡沫，导致投资者纷纷用“脚”投票，多只股票上市首日跌破发行价。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　沪深市场整体市盈率水平可以用一个字概括：高。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　从2008年美国金融危机以来，我国股市一直处于底部调整期，截至2010年6月，两市市盈率接近25倍。虽然目前股价不如2007年最高点时那样高，但以目前的计算体系计算出来的市盈率在现时的股票市场中仍有虚高的嫌疑。从深沪市场历年的市盈率水平比较来看，两市整体市盈率水平保持了很高的相关性，差距很小。从现在来看，两市未来的相关性和趋同性会越来越强。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　创业板上市公司市盈率则可以用两个字概括：奇高。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　首批10家公司平均发行市盈率为55.26倍；2009年12月15日，第二批创业板上市企业公布发行价格，平均发行市盈率83.59倍；新近发行的海普瑞以148元的发行价再次引起轰动，其市盈率为73.27倍，成为目前我国沪深两市和创业板新股发行高市盈率的代表和缩影。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　人们普遍认为：超高价发行必然会引发大量超募资金的涌现，这是股市资金的巨大浪费，不仅降低了募资的使用效率，而且还有可能引发企业的盲目投资，危及企业的健康发展。对创业板来说，如此的高价发行不仅加剧了市场风险，也有可能使创业板从一级市场开始就丧失了魅力。然而，如果考虑中国未来10年的经济增长，加上市盈率指标计算方法的缺陷，目前新股所谓的高市盈率并非意味着高风险。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　美国股票市场的启示2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　目前美国道琼斯指数平均P/E为21倍，标准普尔500平均P/E24倍，美国股票的P/E平均为14倍。14倍PE折合平均年回报率为7%（1/14）。目前美元的年利率保持在4.75％左右，所以，美国股市的P/E保持在1/（4.75％）=21倍的P/E左右是正常的。而截至2010年5月，中国A股的市盈率只有25倍左右。目前我国人民币的一年期定期存款利率为2.25%，按市盈率公式计算：100÷2.25=44.44倍。如果从这个角度来看，中国股市45倍的P/E基本算得上合理。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　美国GDP年增长只有2％~3％，而且它的经济增长还充满着各种不确定性，道琼斯指数从1996年收盘的6560.91点上涨到2000年1月14日的最高点11908.50点，涨幅为81.5％。同期，纳斯达克指数从1291.38点飙升到2000年3月创下的历史最高点—5132.52点，涨幅高达297.44％，也就是说，市场整整涨了3倍。如果某个投资者在1996年末认为市场估值水平过高而退出市场，那么他无疑将错过牛市中获利最为丰厚的一段。中国经济一直保持一个高速的发展，这是美国及欧洲发达国家所不能比拟的。历史统计数据显示：上证综指平均P/E的最低点是2005年的16倍（上证综指998点），次低点是1996年的20倍（上证综指512点），第三个低点是1994年的23倍（上证综指325点），上证综指平均P/E的最高点是2007年的68倍，次高点是2001年的60倍（上证综指为2245点）。由此可知，16倍平均市盈是上证综指低估的极限位，68倍是高估的极限位。上证综指的历史表现显示，上证综指平均P/E的20倍以下为低估区域，50倍以上为高估区域。价值投资者应在低估区域买进，高估区域抛出。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　指标缺陷与信息误导2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　笔者认为，目前的市盈率指标存在着一定的缺陷：2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　总市值的选择具有随意性，且没有考虑负债（杠杆）程度。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　目前股票市场P值简单地按照流通股股本×A股价格来计算。可见现行计算时分母低，分子高，从而P/E高；另外，作为P/E的分子，公司的市值亦无法反映公司的负债（杠杆）程度。比如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，P/E均为10。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，P/E就不能反映此一差异。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　E值（净利润）的选择上有一些不同，而且没有考虑E的增长性。2LB心结网_爱情_周公解梦_中外历史文化_十二生肖_十二星座_百家姓_财经信息_工商会计_商业信息_综合测试_短信大全_故事

　　首先，E值是按会计权责发生制（不是现金）算出，公司往往可视乎需要斟酌调整利润，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异；其次，在构成上，既包括营业利润，也包括投资收益、补贴收入、营业外收支等非经常损益，而投资收益无法反映动态的增长情况；最后，没有考虑业绩增长或下滑的持续性。如果一个企业的预测净利润为负值，则PE就失效了。同样是20倍P/E，上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长3%的市场有投资价值。